多因素掣肘货币政策全面放松 取消金融机构存款利率浮动上限限制

17/09/14

  今年以来经济增长疲弱,一季度货币供应量同比增速和社会融资总量等数据也低于预期,整体上企业融资难和融资成本高企的情况并无实质好转。基于此,市场机构等对货币政策放松的预期或呼吁此起彼伏。然而,未来很长一段时期内我国都将处于经济增速换挡期、经济结构调整期和前期刺激政策消化期,货币政策的放松更多旨在为经济托底,并促进经济结构调整和转型。货币政策全面放松存在诸多掣肘,短期内几无可能。

  首先,由于大量预算软约束主体的存在,当前货币政策基本没有全面放松的可能性。虽然从各国历史经验和一般逻辑看,解决债务压力过高需要一个较长的去杠杆进程,而过程平稳的去杠杆一定伴随着十分宽松的货币环境,比如2009年至今的美国。但遗憾的是宽松的货币环境是平稳去杠杆的必要条件而非充分条件,要达成充分条件需要另一个前提条件,即,市场上不存在大量预算软约束的非市场化主体。这类主体会利用宽松的货币环境继续增加杠杆,而非平稳去杠杆。在中央财政政策特别是地方支出政策比较积极的情况下,货币政策实际上是避免债务过快堆积的一条“缰绳”。若不具备消除或有效控制软约束主体的前提条件,一旦全面放松货币政策,则投资欲望强烈的软约束主体会利用宽松的流动性大干快上,将大幅推升已过高的房价泡沫和显隐性通货膨胀,并将目前本已很高的债务堆积到更加不可持续的地步。由于目前国内新增投资的回报率趋于下降,大量低效新债务的堆积将大大加剧我国发生债务危机的风险,并使得过于依赖投资的粗放式经济增长模式卷土重来,从而可能中断刚刚取得初步进展的经济结构调整。

  据中国之声《新闻和报纸摘要》报道,中国人民银行宣布,今天起降息降准,取消金融机构存款利率浮动上限限制。

  央行决定,自今天起,下调金融机构人民币一年期贷款基准利率0.25个百分点到4.35%;一年期存款基准利率也下调0.25个百分点到1.5%。金融机构人民币存款准备金率也下调0.5个百分点,符合“支持三农小微”标准的金融机构还会额外降低存款准备金率0.5个百分点。交通银行首席经济学家连平表示,此次“双降”符合预期,有望为市场注入7000亿元流动性:

  其次,货币政策全面放松可能进一步吹大地产等资产泡沫,并增加中期资本外流和汇率贬值压力。货币政策全面放松,虽有望在短期内显著推升经济增长,但意味着经济转型的停滞、中期经济增长前景的恶化和资产价格泡沫继续膨胀,加剧中长期的资本外流、汇率贬值压力和资产泡沫破裂风险。特别是全面宽松的货币政策配合本就积极的财政政策,容易导致国内总需求的快速膨胀。由于我国储蓄率处于中长期下跌通道,因此总需求的膨胀会恶化经常项目下收支,甚至导致持续的贸易逆差,从而将经济内部失衡传导至国际收支上的外部失衡。在经济前景中期偏空的情况下,这会进一步推动资本项下的资金流出。一旦经常项目和金融项目出现双逆差,资本外流和人民币贬值互相促进的恶性循环就可能启动,那就意味着国内流动性环境将收紧,不仅对冲掉了部分宽松货币政策的效果,还可能快速刺破国内的资产泡沫。到那时货币政策的选择空间就十分有限了,所以全面放松的短期收益远小于长期成本。

  连平:因为三季度经济下行压力不小,货币政策有必要朝这个方向进一步地进行调节。我们认为它会给市场带来新的流动性,对冲由于外汇占款减少所带来的流动性减少。这次降准降息还会为明年年初的经济运行创造一个良好的条件。

  如果我们按照最新的5年以上基准贷款利率4.9%计算,百万房贷的贷款买房者们应该可以节省3.3万元,要是算上此前的四次降息,去年底以来百万房贷一共已经少了将近17万。

  恒丰银行研究院执行院长董希淼:保本型的或者相对偏固定收益的稳健的银行理财产品,甚至包括货币基金,比如宝宝类的理财产品,这个收益率还会持续下降。因为这个跟市场利率是挂钩非常紧密的。

  最后,经济增速的换挡期和经济结构转型是长期的过程,目前可能才刚刚开始,决策层势必需要节约有限的政策“弹药”。由于人口老龄化、全要素增长率放慢以及投资回报率下降等因素影响,经济潜在增速下行具有一定长期性。要对冲潜在经济增速的下行得靠改革,释放制度红利,而不可能靠短期性的货币放松。另外在经济增速下行时期,各项经济数据自然成疲弱的下滑态势,这时货币政策需谨慎,宜节约政策子弹,重在起到托底作用、避免经济快速大幅下滑,而非通过全面宽松创造短期性的虚假繁荣。此外,目前尚在前期刺激政策消化期,此时出台全面宽松无疑会让形势更加复杂化。

  总的来说,现在处于经济增速换挡期,很多思路不能因循之前经济节节高的繁荣时期,货币政策全面放松尚缺乏很多条件,短期内几无可能。 □中债信用增进公司 赵巍华

  央行决定,对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限了,利率市场化可谓向前迈进了一大步。恒丰银行研究院执行院长董希淼认为,央行选择此时“准全面”放开利率管制,正当其时:

  董希淼:短期的市场流动性整体上市宽裕的,不紧张,利率没有进一步走高的趋势,这个时机是合适的。(记者柴华)

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